HP 출하는 16% 줄었는데 매출은 가격으로 늘었다

HP는 미국시간 8월 26일 장 마감 후 2026 회계연도 3분기(7월 31일 마감) 실적을 냈다. 한국시간으로는 8월 27일 새벽이다. 매출과 EPS는 회사 가이던스를 넘겼고, 다음 날 정규장 종가는 빠졌다. 이 글은 늘어난 매출이 대수에서 왔는지 가격에서 왔는지를 본다.

1. 무슨 실적인가

회사 보도자료 기준 3분기 순매출은 157억 달러, 전년 대비 +12.5%(고정환율 +10.9%)다. GAAP 희석 EPS는 0.71달러, non-GAAP 희석 EPS는 0.83달러다. 둘 다 관세 환급의 주당 0.11달러 효과를 포함한다. 영업활동 현금흐름은 17억 달러, 자유현금흐름은 16억 달러다. 자사주와 배당으로 6억 달러를 돌려줬다.

Personal Systems 매출은 118억 달러, +18%(고정환율 +17%)다. 영업이익률은 4.6%다. 컨슈머 PS 매출은 +10%, 커머셜 PS 매출은 +22%다. 그런데 총 출하 대수는 전년 대비 16% 줄었다. 컨슈머 -19%, 커머셜 -14%다.

Printing 매출은 39억 달러, -2%(고정환율 -4%)다. 영업이익률은 18.1%다. 소모품 매출은 -3%다. 프린터 하드웨어 출하는 -7%다.

4분기 가이던스는 GAAP 희석 EPS 0.74~0.84달러, non-GAAP 0.69~0.79달러다. 둘 다 관세 환급 추정치 주당 0.08달러를 포함한다. 연간 가이던스는 GAAP 2.52~2.62달러, non-GAAP 3.19~3.29달러로 올렸다. 연간 자유현금흐름 가이던스는 30억~32억 달러다.

국내 보유자에게 이 실적은 HP 한 종목의 이야기가 아니다. HP는 삼성전자·SK하이닉스의 PC용 메모리 수요 쪽 장부다.

2. 숫자로 보면

매출이 늘고 출하가 줄어든 조합은 대당 판가가 올랐다는 뜻이다. 회사는 프리미엄·워크스테이션·AI PC 쪽으로 믹스를 옮겼다고 썼다. 그 문장을 받아들이든 아니든, 확인된 산술은 같다. 118억 달러를 +18%로 만들려면 대수 -16%를 가격이 메워야 한다.

영업이익률 4.6%는 그 가격 전가가 비용 상승을 다 덮지 못했다는 자리다. 보도자료는 메모리 공급과 충족률이 나아졌다고 했다. 원가 압박이 사라졌다는 말은 아니다. 4분기 가이던스에 관세 환급 0.08달러를 다시 넣은 것도, 본업 마진만으로 읽기 어렵게 만든다.

시장은 8월 27일 종가 29.63달러, **-2.92%**로 읽었다. 거래량 4,074만 주는 전날 2,367만 주보다 많다. 8월 28일에는 30.52달러, +3.00%로 하루 낙폭을 되돌렸다. 글의 기준 종가는 8월 28일 30.52달러다.

기존 nvidia-margin-korea-memory-2026-08는 메모리 가격을 엔비디아의 원가로 읽었다. 이 글은 같은 가격을 PC 세트업체의 출하와 마진으로 읽는다.

3. 국내 메모리에 닿는 경로

한국 투자자가 주로 보유한 쪽은 메모리를 파는 회사다. HP의 출하 -16%와 PS 영업이익률 4.6%는 그 가격 인상이 세트 쪽에서 어디까지 받아졌는지를 보여 준다. 대수가 줄고 금액만 늘어난 분기는, 다음 계약에서 물량이 버틸지 판가가 버틸지를 다시 묻는다.

직접 보유 경로는 얇다. HPQ는 서학 상위 보유 종목이 아니다. 관찰 포인트는 삼성전자·SK하이닉스의 PC 수요 가정이다. 출하가 한 분기 더 줄면 국내 쪽은 가격만으로 매출을 설명해야 한다.

관세 환급 0.11달러는 이번 분기 EPS를 밀어 올렸다. 이 칸을 본업 마진과 섞어 읽으면 4.6%가 가리키는 자리가 흐려진다.

정리

HP 3분기는 매출을 넘겼고 출하를 깎았다. 확인된 회사 숫자는 157억 달러, PS 118억 달러, 출하 -16%, 영업이익률 4.6%다. 8월 27일 종가는 그 조합을 먼저 할인했다.

국내에서 볼 칸은 HP 주가가 아니라, 메모리 판가가 세트 출하를 얼마나 줄이면서 유지되는가다. 다음 분기 출하가 다시 나오면 그 가정을 숫자로 점검한다.